索罗斯带你走出金融危机-第4章
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样做，一方面是因为商品市场的繁荣，另一方面是因为美元的脆弱，这两方面因素相互影响。世界持有美元的意愿正在动摇。流通的美元本来早已过多，持有者很想采取多元化举措。主要的可选储备货币欧元已经升到了不可持续的高度，而它仍处于升值压力之下。中国人民币的升值幅度低于欧元，使中欧之间的贸易摩擦增多。这需要采取些行动。我认为人民币将会以更大速度升值。人民币远期交易的升水已经超过每年8％。我认为实际的升值将会更高，尽管我说不出幅度到底是多少。中国政府的想法很难去猜测，但下述原因说明它们为何要朝着这一方向走。最重要的是美国的保护主义的威胁，欧洲现在也出现这样的状况。升值的货币有助于缓解由大规模贸易顺差导致的不满，它还有助于降低通胀，通胀在中国已经成为一个问题。因为通胀主要是由于进口能源和食品成本上升所推动的，所以货币升值是直接的应对之策。过去，农业部门反对人民币升值，随着食品价格走高，这方面的考虑已经减弱。这些都是有利的，但是很难预料人民币升值究竟会带来哪些问题。
中国的问题在于真实的资本成本已经是负的，货币升值又会使其进一步走低。这会导致资产泡沫。
美国的问题在于人民币升值会导致沃尔玛所售商品的价格上升。在衰退情况下的小幅物价上升可能是件好事，但是美联储会担心货币的稳定性。我认为美联储将继续按一定幅度降低利率，在没什么干扰的情况下，每次公开市场委员会都会降低个百分点，但是当长期利率转为上升时，美联储对刺激经济的能力也就达到了极限。再强调一次，我不知道这一时刻何时到来，但是我期望它越早越好。
对衰退的前景展望有许多不确定性。多数经济预测仍认为衰退的几率是50％。我不同意这样的看法。5年内，房价将至少下降20％，使房价与家庭收入之比回归到正常的水平。我的暴涨…暴跌理论告诉我，房价将暂时回落到正常比例关系以下，以便使市场出清。这意味着房价将在一年内下降20％左右，或者数年内市场并不出清。如此强度的下降必然会影响到消费者支出、就业，以及整体的商业活动。唯一与之对抗的力量就是出口的增强，但是这会随着世界其他地区经济的放缓而减弱。消费者支出依然强劲，预期仍然是正面的，65％的住房所有者期待他们的住房价值有所上升。我的暴涨…暴跌理论告诉我，在参与者普遍悲观时，经济往往就开始恢复。是否处于衰退现在还存有争议，但我认为2008年步入衰退是个不争的话题。
索罗斯带你走出金融危机 译者后记
重出江湖的索罗斯索罗斯先生本来已经退休了，去年重出江湖，在本次金融危机中又大赚了一把，令人叹服。还是和过去一样，索罗斯先生赚了钱就写书，他的每一部新书几乎都是一半理论，一半经验，而且理论部分的分析也总是特立独行，一半是非常严谨的逻辑推理，一半是非常模糊的直觉判断。如果用数学理论的发展来比喻索罗斯先生的理论，可以说，他的理论分析既有基础数学的简单，又有模糊数学的睿智。
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索罗斯带你走出金融危机 译者后记（2）
在他的《金融炼金术》一书中，索罗斯先生首次提出了反身术或反射理论（reflection theory），在这本书中，索罗斯先生又提出了交互反身性（interference reflexivity），这些晦涩的新概念引发了许多误解，特别是翻译成中文后产生的望文生义，往往会使读者误入歧途，演绎出许多深不可测的理论解读。其实，索罗斯先生是一个行动者，他永远是一个贴近市场的思想家，所以永远也不会远离市场走进虚无缥缈的思辨世界。读他的书，如果你有任何困惑，那么就合上书本，把自己设想为市场的参与者来体验市场信息的流动性，你就能够感悟出大师的思维，领会到市场的变异，把握住行为的偏导。
在这本书中，或许是他第一次提出了超级泡沫（super bubble）的概念及其形成的时间和原因。在索罗斯先生看来，引发金融海啸的超级泡沫是在过去25年中形成的，原因恰恰是参与者的行为和市场信息之间多层次的相互作用，也就是本书提出的交互反身性理论。因此，每一个市场泡沫的生成，无论结果是破灭或膨胀，都包含着趋势和错误。换句话说，市场永远也不会达到经济学家所期望的均衡状态，它永远是在动态非均衡状态下运行的。言外之意，适者生存，各领*，只要市场存在，市场的信息和参与者的行为就永远会在互动中不断形成新的泡沫，这是我们必须面对的挑战。
金岩石2008年10月28日于黄山金融哲学和认识论革命几年前读过索罗斯先生的一本书，名字已经忘记了。只记得书中谈到的所谓“反身理论”很吸引我，而且我也认为他的那套哲学在金融市场很大程度上是正确的。在这本《索罗斯带你走出金融危机》一书里，他又一次在重复和强调他的这套“反身性”哲学，我相信它一定会引起中国读者更高度的关注…因为作为一个成功的投机者，他又一次预言了这次次贷危机的严重后果。
2007年我在美国做访问学者的时候，整个第三季度和第四季度不断有美国各商学院的知名经济学家和华尔街的专家告诉我，次贷危机只不过是一次局部的金融危机。而早在2007年8月份，索罗斯却已经为他所管理的基金建立了大量的空头头寸，因为他预见到：这次危机是20世纪30年代以来从未遭遇过的严重金融危机，并将终结从里根时代开始的25年的超级大泡沫！
随着次贷危机一步步扩大为席卷全球的金融危机，并且正在引起欧美实体经济的衰退，我们不得不佩服索罗斯先生深刻的市场洞察力，更不得不深入研究支撑他判断的背后的那套哲学…“反身理论”。
其实，所谓“反身理论”无非是证明金融资产价值不是纯客观的，金融资产的定价是主观的。经济学家告诉投资者要分析金融资产的基本面，可是股票的价格并不是纯粹由基本面决定的。任何投资者都是影响金融市场波动的参与者，有实力的投资者必定会对金融市场施加影响。索罗斯把这种功能叫做参与功能或操纵功能。如果不能把参与功能或操纵功能考虑到资产估值模型中，那么所有的估值模型最终都会证明是失败的。
这套理论从别人嘴里说出来原本不会太惊人，我本人在2006年出版的《新财富论》里甚至更系统地提出了类似的学术观点。在我即将完稿的新书“软财富革命”中有专门的一章《软价值论》来论述金融资产的定价哲学。我的“软价值论”认为：txt电子书分享平台
索罗斯带你走出金融危机 译者后记（3）
经济学各流派都想确定自己的绝对价值论，但是却没有意识到，在某些领域，绝对价值原本就是不可能找到的。对所有软财富而言，比如知识产权、信息产品、金融虚拟资产，人类主观认识变化对软财富价值的影响远远大于软财富“内在价值”的波动。
传统价值论认为任何资产都可以孤立地定价，并且其本身内涵决定价值，价格只能围绕价值波动，最终还应该还原到其价值的本来定位。而金融资产的价值首先取决于其群体性认知，其次取决于其所在的参照系，最后才是由软财富本身的内涵价值决定。
对于软财富的定价，重要的不是定义绝对的精确的价格，而是确定软财富的价值参照系、价值波动区间和价值分布规律。在确定的参照系和价值波动区间内，软财富价格既可能是周期性的回归系统均衡，也可能是阶段性发散的；既可能是沿着固定轨道运行，也可能是类似于某种概率分布规律。软财富的价值不是一个点，而是一个“域”。
我把自己的理论主张写到这个专文推介中，一方面是因为我从索罗斯的书中找到了共鸣，另一方面我更坚信这种认识是正确的。当越来越多的人开始认识到这些问题，金融资产的定价就会越来越接近真理或者真相。
当然，在我看来索罗斯先生想建立一套哲学的理想是不可能实现了，因为在他的书中唯一接近哲学框架的一句话是：“既然社会活动跟自然现象不一样，那用牛顿物理学框架去建立模型就是错误的。”三年前在北大的一次会议上，厉以宁老师也说过一个简单的比喻：“股票市场跟天气不一样，如果所有的人都说下雨，它该晴天还是晴天；如果所有的人都认为股票要涨，股票就真的会涨了。”成功的投机家和伟大的学者都已经有了哲学认识上的萌芽，总有一天它会成长为参天大树。
当然，阅读本书我们不仅关注其中的哲学思想，还应该关注索罗斯的金融实践，尤其是他的“暴涨…暴跌模型”，因为不管他的投机活动是否有社会危害性，毕竟大部分时候，他赢了！
在1992年英镑危机中，索罗斯带领一帮投机家成功地阻击了英镑。尽管那时候英镑的确有所高估，但是并未到索罗斯们所夸张的程度。事实证明。英镑危机后不久，英镑就逐步反弹了。可是索罗斯们却卷走了大量的财富。
在1997年开始的亚洲金融危机中，索罗斯也是始作俑者。危机之前的东亚国家，汇率的确有所高估，地产、股市也不是没有一点泡沫，可是绝非索罗斯们所夸张的那么严重。然而在巨大的投机势力联手阻击下，大部分东南亚国家地产暴跌、股市暴跌、汇率贬值，巨额财富被卷走！但是仅仅，两三年时间，一切就恢复了平静，亚洲股市回到了金融危机前的估值水平，汇率水平也逐渐恢复，地产一天天走向繁荣。亚洲金融危机过程中铺天盖地的批评东亚经济增长模式不可持续的文章仿佛一夜之间全不见了…卷走财富就偃旗息鼓，大部分投机家都没有把精力浪费在和赚钱无关的评论上。
这一次金融危机的判断，事实证明索罗斯又赢了。正如书中所言：“金融市场的走势并不会趋向一个公认的均衡状态，而是遵循一个单向的过程。”“危机一旦爆发，金融市场就会骤然分崩离析，但凡可能变得糟糕的事情都会成为现实。” 。 想看书来
索罗斯带你走出金融危机 译者后记（4）
不知道索罗斯先生的上述判断仅仅是一个预测，还是在实践他“参与者”和“操纵者”的理论，企图对危机的蔓延施加影响……滕 泰2008年11月2日于北京探求新的金融市场智慧因百年一遇的全球金融危机的爆发，2008年的秋天浸透着阵阵寒意。国际金融中心华尔街的惨烈崩塌击碎了雄霸世界几十年的美国模式的金融信条，甚至资本主义自身也成为被质疑的对象，世界金融市场陷入罕见的恐慌。此刻，拿起这本刚刚译毕的小册子，我们不得不为本书的作者…乔治·索罗斯的洞见所惊讶。
一年前，当美国次贷危机初露端倪，索罗斯关于这场危机的性质和结局的判断在当时被认为是危言耸听的预言。索罗斯很早就断言，“我们正在经历20世纪30年代以来最严重的金融危机。当前这场危机标志着建立在以美元为国际储备货币基础上的信贷扩张时代已经终结”，“这场危机是长久以�
![[系统]亲,你走错剧组了封面](http://www.xxdzs2.com/cover/84/84042.jpg)