中国经济的锋刃:资本市场-第3章
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按照美联储2006年年底的数据，华尔街的股市规模总体是20万亿美元，相当于美国GDP的150％。华尔街债市的规模是27万亿美元，相当于美国GDP的200％。也就是说，美国的债市和股市加在一起相当于美国GDP的350％，在很大的意义上；华尔街是一个金融帝国。
很多人讲世界有六大强国，除了我们最熟悉的五大强国以外，第六强国就是华尔街。也就是说，西方普遍认为，华尔街可以独立于美国，成为一个自成一体的强国，叫做富可敌国。
2008年以来这个帝国发生了很大的问题，在半年之内的时间里，美国华尔街的五大投行，或者收购或者被人收购或者，转型或者破产。也就是说，五大投行全部都消失殆尽，其中的4家是发生在3天之内，这是在华尔街历史上前所未有的。
2008年10月，金融危机向全球扩散，传到欧洲，欧洲很多银行应声倒下。德国、法国、英国等国家不得不出面救助，冰岛甚至面临国家破产的危险，俄罗斯的股市几乎全线崩溃。随即金融风暴向亚洲传播，随后，韩国和巴基斯坦也都面临着重大的金融危机。
至此为止，一场由美国次贷危机引起的金融风暴已经席卷全球，几乎所有的主要国家都未能幸免。
我最近刚刚去过一趟华尔街，参加一个金融方面的研讨会，我看到纽约的街上似乎有一种风暴刚刚过去的平静，或许是因为大选转移了大家的注意力。但是你如果跟每一个华尔街人去交谈的话，就会发现他们非常担心自己的命运，每个人都惴惴不安。所以这个风暴的冲击是非常实实在在的。
金融危机背后隐藏的三座冰山
提问：由美国次贷引发的金融海啸席卷华尔街，危机背后隐藏的究竟是什么？
祁斌：观察美国这次金融风暴或者金融危机，我们看到最直接的诱因是次贷。但是事实上，我们可以把次贷危机比作海面上的浮冰，美国华尔街的金融泰坦尼克号往前开，它看到了浮冰，它想往后撤退的时候发现已经来不及了。因为水下还有三座冰山，第一座冰山就是美国的投资银行，在过去的十几年中它的经营模式发生了非常激进的转型。
在过去的十几年中，迫于竞争压力及对利益的追逐，投资银行把业务向前延伸了，高盛、摩根士丹利、美林、贝尔斯登这些投资银行都纷纷开始转型。也就是说，在过去的十几年中，美国前五大投资行业已经都悄悄地把自己变成了对冲基金。。 最好的txt下载网
华尔街：一半是海水，一半是火焰（2）
我们知道，在1998年的时候，华尔街发生了一个很大的事件，就是美国长期资本的倒塌，长期资本就是一个对冲基金，当时一个对冲基金的倒塌，就使得美国金融市场发生了很大的危机。那么我们今天可想而知，如果这五大投资银行悄悄地变成了对冲基金，这样五个对冲基金突然出现问题，它对美国华尔街的震动将有多大，这是可以想象的。
在这个过程中，美国这些投资银行把自己的风险高度地放大了。比如说雷曼在倒闭前，它的杠杆率达到了30倍，其他投资银行也比较相似。这么一个高风险的运营模式，给它带来了丰厚的回报，像高盛在过去的10年中净资本的回报率（ROE）达到了221％，摩根士丹利达到了195％。我们都知道，一般的金融机构，净资本回报率都在10％左右。所以它们也为此付出了沉重的代价。
当时社会上都在评论，说应该对对冲基金进行监管。但是10年下来，尽管这么多人在呼吁，但是对冲基金仍然没有得到有力地监管。这么多的投资银行变相地成为对冲基金，然后出了这么大的问题，希望未来能够有所修正。
第二座冰山；就是美国金融市场过度自由的监管和发展方式。全世界有关金融市场发展的模式或者创新的模式，一般来说比较典型的有两种。我记得摩根士丹利前亚洲区主席跟我有一次聊到这件事情的时候，他说，这两种模式：一种是东京模式，一种是纽约模式。他说东京模式和纽约模式虽然结果差异很大，但是它们实际的差别非常小，它们的差别仅仅就在于对证券的定义。在东京市场，一个证券被定义成股票或者债券，如果不是股票，不是债券，那么日本通产省就要审批，这个审批过程可能会2～3年，也可能3～5年。所以在日本市场创新是非常慢的，而且日本市场被全世界公认为是比较没有活力的市场。
另外一个比较典型的模式就是纽约模式。这就是说阳光下的任何东西，只要你上午想到了，下午一包装就把它卖出去，就是证券。
那么由此可见，美国市场有成千上万的金融产品，不光是有股票、债券，还有几千几万种不同的衍生品。因此带来了金融市场巨大的繁荣，但是同时也孕育了巨大的风险。
事实上，最近很多人评论，这次华尔街危机是从20世纪70年代以来，里根、撒切尔奉行的自由主义走到了终结。其实我们回顾美国经济发展的历史，它一直是一个比较自由的经济发展模式。比如在美国建国的初期的1787年，美国的立宪大会就规定美国的州和州之间不允许有贸易壁垒。在同一年，在法国的里昂到马赛之间，运一车货物，需要交50次税赋。由此可以看到，200多年以前，美国的经济相对于欧洲的经济体来说就是更加自由的经济体。
提问：相对于欧洲来说，美国是更加自由的经济体。那么，这将给美国经济带来什么不一样的影响呢？
祁斌：带来的后果就是美国的经济周期经常比欧洲来得更加剧烈。也就是说，当灾难来临的时候，它更加深重，当繁荣来临的时候，它也更加迅猛。这渗透到美国资本市场的发展模式中，也非常相似。比如说从1792年《梧桐树协议》，到1934年美国证券交易委员会成立，中间经过了140年左右的时间，这段时间没有政府监管。直到1929年大的危机之后，政府才介入市场，才找到了政府与市场的平衡点。
华尔街：一半是海水，一半是火焰（3）
第三座冰山，就是美国信用体系的失灵和过于廉价的信用。
首先我们看到，在过去的一段时间里媒体都在评论，对美国的评级公司的模式进行了非常激烈地批评。评级公司的的确确在这次金融危机中扮演了非常不光彩的角色，这可能跟它的商业模式有很大的关系，因为它是一种给客户去评价，但同时又从他们身上收取费用，这个模式应该说很难完全实现公正的评级。因此在这个过程中，它肯定严重地误导了很多投资者。
另外，美国的信用在过去的十几年中是越来越泛滥、越来越廉价。记得我的一篇文章发表之后，有一位20世纪80年代出国留学的教授给我寄了一个邮件，说他们80年代到达美国的时候，申请一张信用卡一般要花四五年的时间。美国的信用体系其实是越来越放松。
事实上，最近几年大家如果再到美国旅游或者访问的话，会发现机场上经常有信用卡公司在那儿等着送给你信用卡。也就是说，很多信用卡都是叫Pre…approved，已经预先审批好了。你可以想象，这是非常危险的。一个匆匆的过客，他只是提供一个美国的地址，就可以拿到一张信用卡，所以我们可以看到整个信用体系，在过去的十几年当中，越来越放松，直至泛滥。美国这次危机看似偶然，但其实有一定的必然性，冰冻三尺，非一日之寒。多方面的因素，包括投资银行运营模式的缺陷、金融市场发展模式的缺陷、信用体系的缺陷，实际上都是在慢慢地积累，已经有十几年的时间。那么当它们显现出来的时候，可能就使得美国金融泰坦尼克号搁浅了。
提问：在美国300多年的历史里，华尔街也曾遭遇过类似的危机，危机后又进行了怎样的变革？
祁斌：我们回顾历史，要认识到金融市场的历史，也是一部金融危机的历史。美国这次金融危机既不是第一次大规模的危机，也不会是最后一次。那么我们都知道，美国历史上发生过很多次金融危机，最著名的一次就是1929年的股市危机和随之而来的经济大萧条。
金融市场的历史就是金融危机的历史
实际上从20世纪90年代以来，即使被大家称为“黄金十年”的过去10年中，美国也是出现了将近10次危机。我们简单地把它列举一下：
1994年发生墨西哥比索危机，1997年发生的亚洲金融危机。1998年俄罗斯债券违约危机，以及后来美国长期资本的倒塌带来的危机。接着是2000年的互联网泡沫的危机，然后是2001年“9·11”事件，2002年美国安然和世通事件带来的金融危机，然后是2007年次贷危机，最后是今天我们看到的金融风暴。这么数下来，也将近有10次危机。
华尔街不断地出现危机，发生了危机以后，怎么办呢？
人类是可以从自己的灾难或者失误中吸取教训，然后进行制度的修正，继续往前走。资本市场也是如此。
金融危机不断地发生，不断带来制度的变革，带来监管的加强，市场因此而进步。因此我们说，华尔街的历史既是一部不断发生危机的历史，又是一部不断进行制度变迁和不断演进的历史。
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华尔街不断进行制度变迁和演进（1）
提问：您提到华尔街是仅次于五大强国的第六大强国，那么华尔街是怎样逐渐强大，从而成为美国资本市场的代表？
祁斌：首先，我们看一下华尔街的起源，华尔街位于纽约曼哈顿岛的南部，它的名字直译叫做墙街。实际上当时是早期进入纽约的荷兰裔移民，为了抵抗在新英格兰地区的英国居民而修建的一堵墙。后来演变成一条街，这里后来发展成为金融中心，其实还是有一定的必然性，有一定的物质和精神或者文化基础。
所谓的物质基础就是，纽约港是一个非常好的深水港，可能是西半球最好的港口之一，因此就会有很多商船靠岸，带来了华尔街附近码头的商业繁荣。精神或者文化基础，是因为早期到达纽约的移民是荷兰裔、荷兰人是在欧洲大陆最早发现并且完善了资本主义制度的人群，他们是一群最热爱商业、最热爱投机的人。这么一群人来到了纽约，把对商业和投机的热爱也带到了纽约，所以很快在曼哈顿岛的南端就出现了很多的生意人，他们做很多买卖，有的人从事棉花的交易，有的人从事保险的交易，那么他在从事棉花或者保险的交易的时候说，我还有股票卖给你，我还有债券卖给你，他们后来就变成了证券的经纪人。所以那个时候的经纪人是一个非常宽泛的概念，最后他们逐步演变成了后来的股票经纪人的概念。
1776年，美国建国，华盛顿就任总统，当时的新任财政部长是汉密尔顿。美国在独立战争时期向欧洲很多国家借了很多债，汉密尔顿制订了一个偿债计划，他想利用新的国家良好的信誉发行新债券，来偿还原来的债券，他的偿贷计划带来了纽约金融市场的高度的繁荣。但是这个时候市场是高度混乱，经纪人们互相杀价，没有任何的规则。
1790~1792年，纽约华尔街附近金融市场开始逐步繁荣，这时候发生了一起金融恐慌。这次金融恐慌主角的名字叫杜尔，他是当时美国财政部的部长助理。杜尔在
