中国经济的锋刃:资本市场-第21章
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美联储总是滞后于市场，犯了很多错误。它现在有把美国经济推回到2007年的想法，这显然是荒谬的。这样做的结果，必然会造成以后更大的错误。
能否信任美联储？
当然这是有争论的。你要是问美联储的人，他肯定说没有问题，虽然作为中央银行，在必要的时候，有能力收缩银根。理论上是这样，可实际操作的难度非常大。这场危机从来没有人亲自经历过，社会、金融结构方面这么复杂，中央银行在这么庞大的系统下，能把钢丝绳走得非常巧妙，可能性比较小。
当然市场上还有一些猜测。2009年3月的时候，美联储和奥巴马政府的一些高级官员同台讨论一些事，参加会议的包括奥巴马的最重要的一个参谋，这个人是原来美联储主席，叫Paul Volcker，他被称为是20世纪80年代初解决美国通胀问题的屠龙手。在这个研讨会上，Paul Volcker 和美联储两位高级官员有着非常激烈的争论。因为以前美联储作为中央银行，是独立于政府的机构，政府一般来讲是不愿意公开跟他有什么争议，奥巴马还是非常信任这个有经验的人。所以，如果今后中央银行没有把事情做好，出现通胀的时候，奥巴马还有一把利剑，他可以把Paul Volcker 拉出来，使得市场恢复信心。
风暴中的飞机
对美国的救市我有什么印象呢？我想作个比喻。
有一次，我滑雪后坐飞机回到新泽西，当时新泽西机场下着非常大的雪，飞机不好降落，在机场转了好几圈，震荡非常厉害，挺可怕的。因为我们坐飞机遇见这种事儿不多，心里觉得挺不舒服。可是我感到害怕的是空中小姐看起来也有点儿紧张。可是我还是相信驾驶员是有经验的，他能够把飞机降下来。当我看到空中小姐比较紧张时，我就想，我要是能看到驾驶员在干什么，心里就有数了。可是驾驶室的门是关着的，谁也看不到。
所以我想，现在美国经济也像这个飞机一样，可是大家都相信，奥巴马政府还有伯南克是很好的驾驶员，能够把飞机降下来。但这次经济危机可以说是史无前例的，大家都很紧张。显然奥巴马、伯南克这些人对于测量经济没有很好的准确度，没有航空指南，大家又没有经验，所以还是处在比较危险的状态。
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金融市场的表现不尽如人意
投资者用脚投票：逃跑
我们可以看看美元指数在最近一段时间的表现，当指数往上走的时候，美元比较坚挺，下来的时候美元较疲软。这也是市场预期到的，在危机的时候，美元还是起到中坚的作用，而且越遇到危机越坚挺。可是为什么在危机峰值过去之后，美元就开始贬值呢？这应该从美国经济发生了什么事情，从政府做了什么事情来看。
这是市场对他们的判断，市场对他们没有信心。印了这么多钞票，以后怎么办？以前靠信贷刺激消费发展的模式，现在已经完全破灭了，怎么进一步发展？最近政府救市，又印了这么多美元。投资者已经开始用脚投票，就是想逃离。
财政危机与美元危机
如果美国发生美元危机，会在什么情况下会发生呢？
我个人觉得，如果发生美元危机，导火索将是财政危机。大家都记得十几年前，墨西哥发生财政危机导致墨西哥比索危机。我觉得这次和那次非常类似，为什么呢？实际上，当时墨西哥的财政发生了很多问题，其中很大的一个问题就是它有很多短期的债券。当市场失去信心没有提供短期贷款的时候，就周转不过来了。
目前美国政府的财政赤字情况非常严重。大家可能看到，昨天标准普尔５00对英国的财政进行分析，说它的负债估计会达到GDP的100％，这种情况就比较危险。甚至有可能将来把英镑负债从3A 级降下来。美国也有同样的问题，它的负债情况实际远比债券要差得多。它的对冲基金、养老金和社会医药的补贴数字都非常庞大。所以这种危机以后发生的可能性非常大。尤其是现在，为了刺激经济又贷了很多短期贷款。为什么贷短期贷款呢？因为中央银行控制短期利息，基本没有太大的利息支出，它就可以借很多款项，然后进行刺激，这就比较危险。所以我认为如果有一天发生美元危机，就是财政危机造成的。
大家可以看到，加州的财政问题现在越来越厉害。实际上，美国政府的财政情况和加州差不多。唯一的区别是美国政府有自己的中央银行，可以印美元。加州的问题是没有自己的中央银行，没有自己的货币。如果它有“加州美元”就没问题了。
企稳投资策略基本完成
从投资的角度来看，前一段时间因为市场在反弹，大家看到反弹最强的还是金融股，这实际上是投资者的企稳投资策略得到了实现。
我认为企稳投资反弹已经基本走完了。第一波，股市首先反弹；第二波是信贷。大家看到外汇、美元在跌，其他的货币在涨。实际上已经有两轮了，第一轮是美元对亚洲新兴国家货币的贬值；第二波就是最近对欧元、日元等比较传统的货币的贬值。从外汇来讲，企稳投资也都差不多了，还有大宗商品有可能反弹。
是不是还能够再往上走一点呢？也有可能，但幅度不会很大。因为从标准普尔指数来讲，到目前的位置，它的估价水准已经达到或接近历史平均水平，不像原来投资者有低价购入的想法。
要想使股市继续上升，必须有很多条件。其中一个条件就是经济企稳，甚至往上回升的迹象比想象得要好，还有一个条件就是政府继续出台比较好的政策。当危机的峰值过去之后，政府开始考虑其他的问题。最近出台的很多措施，实际上都是对美国本地股票不太好的。比如说对医药加强控制，对煤炭要加税，实际上都是对煤炭、钢铁、发电不好的策略。基于这种情况，我认为企稳投资这个游戏已经基本完成了。
流动性起死回生的迹象？
我提到企稳投资这个游戏在石油里也有，石油的回升从低点的30多美元到60多美元。
2009年世界经济成长确实很成问题，有可能全球的GDP增长都是负值。在这种情况下，世界对石油的需求实际上比以前低很多，据专家的估计，每天要低260万桶。这是一个比较大的数字。
2008年很多财务投资者炒作石油，他们在价钱低的时候收购了很多石油。石油库存在近几年中，已经处在一个比较高的位置。第一，世界石油需求确实比原来降低了很多；第二，库存非常高；第三，APEC最近增加了开采量。因为现在世界经济下滑影响了各个国家，APEC国家也需要钱，也想卖点儿石油，而且APEC国家达成的国家开采量的协议，各个国家有时候也都不能严格遵守。所以实际上开采量的下降比原来想象得要少，最近以来还增加了开采量。同时，以前APEC希望石油价格能保持在75美元左右。可是由于世界经济不景气，后来APEC愿意接受石油价格在50美元左右。在基本面不太好的情况下，石油的价格出现接近于2倍的反弹。
有一些报纸说财务投资者又出现了。2008年石油价格达到140多美元，其中很大的原因就是财务投资者在炒作。可是大家又说，金融危机中许多对冲基金受到很多损失，这种炒作行为是不是没有了。现在看来，大家不能假设在今后的市场上就没有这种炒作行为了。这种行为是存在的。对冲基金在2008年达到顶峰的时候有将近2万亿的规模，到现在是1万亿多一点。从数目上看，对冲基金确实是损失惨重。可是再仔细分析，减的是不一样的。靠金融资产寻租来赚钱的对冲基金确实缩小了很多，可能不只一半，甚至减少了75％。可是在流动性比较强的市场上的对冲基金并没有减少太多。所以流动性还是存在的，这对于我们以后的投资，提供了一个线索。
寻找新的投资产品和市场
近来国际上的投资者在世界上都在做什么样的投资？这可以从几个方面来谈。这几种投资方式和我前面讲到的世界投资的前景、现在的财政状况以及经济发展模式，都是统一的。
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投资资源，跑赢纸币
第一个投资方向是大家经常看到的，就是投资资源，因为可以防止将来的通货膨胀给财富造成损失。如果现在去问经济学家，现在通胀危险吗？几乎所有经济学家都会讲现在不是问题。通缩是大家比较关心的问题。这就是为什么从美国、日本、英国到欧洲，都在实行数量型的宽松政策。所以现在的问题不是通胀而是通缩。
这个世界确实发生了变化，新的世界还没有产生。在新的世界产生的过程中，从投资者的角度来讲，如果我们能够看到新的世界的特征，那么对于我们的投资就是很好的一件事了。重要的问题是，我们已经看到发达国家的成长模式出现了问题，为了刺激经济，政府动用了这么多资源，将来的问题会更大。所以在这种情况下，我肯定也是愿意投资到资源。
还有一个假设，将来的世界是以中国为主的新兴国家继续发展。虽然现在有一些问题，可是成长模型是没有问题的，只是在这次危机中受到了冲击，现在停滞或者减速了一些。可是它毕竟有自己内在的动力，所以在这种情况下，资源还是很好的投资方向。这也是为什么各个国家的股票中，能源、矿产类的股票表现都非常好。而且我认为这个游戏还没有完，这是在今后若干年进行的一个大游戏，尤其等通胀真正出现的时候，这个游戏就结束了。因为能源投资风险很小，新兴市场的发展必然会有这方面需求，同时又能够保证将来出现通货膨胀的时候，投资能够保值。所以对投资者来说，这都是最明智的投资方式。
发达国家寻求新的成长模式
第二个是在发达国家的国际资本，他们看好什么呢？大家也都很明确，发达国家的成长模型出现了问题，估计已不会有太大的成长。虽然缺乏成长，但是这个社会还是会发生变化。国际投资者还是会投资市场能力比较强的公司、企业，他们在整体没成长的情况下，能保证自己的地位：财务比较充足、杠杆率比较低，有定价优势、市场优势。刚才大家看了标准普尔500最近的表现，那个投资阶段和今后的投资阶段是不一样的。那个投资阶段是一个企稳抄底的投资方式。
第三个，也是永久性的，就是大家总是在寻找新的产品和新的市场。在发达国家还有一个投资方式，在金融界，有一种小鱼吃大鱼的投资方式。在美国这个地方，在今后一段时间内，存在金融系统风险的过程当中，政府会限制有系统风险的公司的发�
