二战中英美德股市的变动:二战股市风云录-第14章

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　　至于那些战败国，通盘考量之后，整个世纪里的证券年实际收益率为，这还是相当可信的数字。不管怎样，在100年间，即使在日本、德国和意大利那样的国家里，股票也提高了资本购买力，要知道，那些国家可是经历了全民族的噩梦。不过，那是指整个世纪而言的。许多国家，特别是那些打败了仗，遭到占领的战败国家，在20世纪的前半叶，证券的账面年收益率是负数，而在20世纪年代的灾难岁月里，实际年收益率是两位的负数。
　　还要看到这样的事实：在我们所研究的15个国家里，只有4个国家（美国、加拿大、澳大利亚和瑞典）在20世纪的前半叶里，每20年期的实际年收益率都是正数。在其余的11个国家里，因每20年一直下降而所损失的购买力看上去并不大，但是，如果你恰巧那一年要用钱，问题就严重了。不过，考虑到流通性的话，我们还是认为股票是保存财富的最好手段。
　　当我们把那些收益率依复利计算的话，法国、德国、意大利和日本的证券在20世纪前半叶就糟糕透顶了，到了20世纪40年代简直就是一场大灾难了。那悲惨的10年之间，这4个国家的股票跌得如此厉害，把前40年的收益都一扫而光了。如果你在20世纪40年代生活在法国或者轴心国，10年可是很长的时间啊，当时你的手中握着几张纸，眼看着它们一天比一天不值钱，而且想往外抛也没有人要了。此外还有更烦心的，那就是其他财富形式也在急剧贬值。到了1944年，基本上没有什么人给你缴纳房租、地租了。甚至你需要自己去种地，拿你的金银珠宝去换日用品。

第十四章　战乱保住财富（4）
这些数字从学术角度看是准确的，然而它们肯定有一定的误差，因为在20世纪40年代的大部分时间里，德国和日本的股市都被政府把守或者关门停业了，在很长时间里，它们都再没有营业。战后通货膨胀急剧上升，在法国达到了30％，在意大利超过了40％，而在日本则达到了50％。尽管德国官方的数字要低一些，但是那是完全不可信的，因为根本无法估算。在丹麦和荷兰这两个被占领的国家里，证券在20世纪40年代升值很快，收益颇高，主要原因就是两国都没有形成战后的高通货膨胀。不管出于哪种情况，我们都看出了，在那些战败国，在战时和战后的一段时间里，证券的实际财富净值损失极大。相比之下，在第一次世界大战中，全球证券从1914~1918年间只丧失了12％的实际购买力，德国股票的价值损失了66％。
　　当心“长期持股”
　　其次，历史给我们的另一个教训就是：即使在战胜国，把财富投到证券时，你也要多样避险。没有什么长线、“持有型”股票，你只要买到手就可以永远放到保险箱里不管了，因为没有任何公司会永远强大，永远具有竞争优势。连续几届管理者保持优良的业绩几乎是不可能的。有的优势可能比别的优势要保持长久一些，但是任何优势都是暂时的。此外，我们还有强有力的证据证明，公司的竞争优势越来越不明显了，这一点也不奇怪，因为当今世界正处于剧变时期，什么都变得太快了。这正是商业进化论的本质。另外我们还要记住，正如约瑟夫·熊彼得所说，战争乃是“创造性毁灭的大风暴”，战争一结束，就会带来飞速的技术进步。
　　公司进化的过程包括：公司形成了某种竞争优势，充分发挥了这种优势，取得了极大的成功。接下来，它的股票增值了，人们很快会发现这种股票，于是变成了一种长期持有型增长股。随着公司的扩张，它变得越来越大，吸引来了更多的竞争，最后不可避免地变得呆板麻木，缺乏创新精神了。然后，它就变老了，发展的速度慢了下来。组织生态学的研究发现，在世界经济中每天都有大量的发明创造产生，都是一些新的公司在进行新的创造，而在大型成熟的公司里发明创造就要少得多了。我们可以换个角度来阐明这一观点：公司不能进行创新，但是企业家却能进行创新。IBM和英特尔以前曾是创新型的大公司，现在它们成立了公司研发实验室。比尔·盖茨是创新者，而微软公司却不是。
　　例如，让我们回到变革的步伐慢一些的时代吧，那时有一些股票具有长期的竞争优势。埃里克·贝哈克在《财富的起源》一书中讲述了英国东印度公司是如何在17~18世纪里，同时在4个国家保持垄断地位的，当时它在世界经济的所有方面都有绝对优势，从咖啡、羊毛到鸦片，真是应有尽有。它拥有自己的海军和陆军，事实上，它还得到了英国女王的授权，可以在它认为恰当的时间对外宣战。然而，世界在变化，这个公司却没有变。当新技术、新发明出现之时，它的“无所不能的坚固城墙”就轰然倒塌了。它在1873年宣布了破产。
　　1917年，《福布斯》公布了美国100个最大公司的名单。在其后的71年里，美国经历了大萧条、二次世界大战、20世纪70年代的通货膨胀，以及战后的蔚为奇观的经济腾飞。当《福布斯》现在再一次审阅当年的那份名单时，发现有61家公司已经不复存在，21家还在经营，却再也进不了前100名了。只有18家还在100名之内，然而，除了通用和柯达公司之外，其余的公司都处于垃圾股的境况。后来，柯达公司也发生了严重的经营困难，结果只有通用电气一枝独秀，成为仅存的成功者。1997年，福斯特和卡普兰研究了标准普尔500指数的存活纪录，结果发现40年前标准普尔创建时的老公司里，只有74家公司还在前500强企业之列，不过它们的经营业绩也要比标准普尔的平均收益低20％。　。。

第十四章　战乱保住财富（5）
沃伦·巴菲特是公认的股神，但是，即使像他那样目光如炬的投资天才，在判断个别公司的股票时也有失算的时候。11年前，我就听说他把可口可乐公司捧上了天，说大型公司的股票你可以放心购买，好好保管起来，可以永远持有。该公司的股票很快就卖出了好价钱。他误判了该公司所面临的诸多社会、工业，以及公司特有的困难，正是那些因素导致了后来该公司股价大跌。他同样也误判了另外一个公司，那也是他所钟爱的一只股票：华盛顿邮报。
　　贝哈克还引用了另外两位学者的研究结果，一位是罗伯特·维金斯，另一位就是吉姆·卢夫里。他们建立了一个数据库，专门用来研究战后40个工业领域中6　772个公司的业务表现。他们专门研究那些持续时间达10年以上的优异公司（根据该公司所在行业的具体情况而有所浮动），看该公司的具体表现如何，而不是看股市如何。他们发现根本没有什么安全的行业。高科技类公司的变化频率要远远高出传统公司，不过随时关注进程，几乎所有公司的变化都在加快。他们发现只有5％的公司取得了一段时间的优异表现，并将之持续达10年之久，只有的公司将优异表现延长到了20年。只有3家公司，即美国家用公司、礼来大药厂和3M公司将这一时段延长到了50年。
　　我们主张在几十年或几代人的时间框架里，要把你在证券方面的投资多样化，这意思就是说，你要么购进指数基金，要么就得自己去找那些精于投资管理的公司，因为它们富有智慧，眼光独到，可以帮你设计出一个综合多样投资计划，这一计划有望与市场平均收益拉平，最好还要高出这一平均值——当然是在缴纳完各种税费之后。指数基金有两大优势：它可以最大限度地减税并减少交易费用，因为它转手率低，管理费少。你现在就可以买一只指数基金，照此可以处理几乎所有证券类别。最近有好几项研究发现，一个美国投资者，不管他（她）买的是个股还是对冲基金，他（她）的收益要比标准普尔指数的收益低得多。把这一条写下来真是痛苦，但是事实就是如此：即使是一个专业投资者，也无法靠概率在一赌胜败的行业里，比别人算得更准，赚得更多。
　　历史记录表明，上市公司的股票从长线上看是（用一个俗不可耐的说法）“相当有可能”取得一种高于通货膨胀的回报。如果你居住在一个稳定的国家，而且有把握在指数基金上取得400~700点的实际回报，那你干吗还去折腾别的呢？也许你还是相信童话，你本人又是见识高超的投资商，相信自己可以干得更好。不过，你千万不要太迷信这一点了。最重要的是，你不要把你的鸡蛋只装在区区几只大篮子里。有一句话说的是：“把你的鸡蛋放在一只篮子里，然后一眼不眨地盯着这只篮子。”告诉你，这是股票经纪人的谎言。单一化的投资计划风险之高，骇人听闻。
　　常识也好，历史经验也好，都证明中值恒律是投资领域压倒一切的万有引力，在证券方面尤其如此。没有什么超级回报投资组合！有一条颠扑不破的真理就是：一旦某些高回报吸引来了过度的投资资金，那么该投资的规模就大到了一定程度，而规模越大，就越难以有好的表现。我们对任何非上市的避险基金，也不抱有任何幻想了。　。。

第十四章　战乱保住财富（6）
黄金、艺术品和债券也不值得信任
　　欧洲在第二次世界大战中的历史已经表明，如果以储藏黄金和珠宝来保住一小部分财富的话，一点儿也不成问题。可以把它们看成自己的“一笔救命钱”。然而正如前面所述，第二次世界大战的历史已经告诉我们，不要把黄金和珠宝放在“国内”的保险箱里。占领军一旦要银行交出钥匙，银行就会乖乖从命。把你个人的保险箱藏在家里，或者找一个可靠的避难所。最重要的是，不要让任何人知道。如果野蛮人入侵，不管是恐怖袭击还是大瘟疫，你都要保证这笔“救命钱”就在手边。
　　艺术品也不是特别具有优势。它很容易毁于火灾，很容易受损，很容易被抢，却不容易藏起来。第二次世界大战刚结束，仅华沙就报告说有13　512件艺术品丢失了。这就表明，有些欧洲人已经成功地将名画从画框中取下，装在行李中偷运出国，将它们藏到了理想之所。不过这里要提醒一下：当他们要把这些画作出售时，所得款项要远远低于实际价格。
　　至少从20世纪的经验可以看出，固定收入根本无法与证券投资相比。即使在战胜国，它们所提供的回报也远远低于股票，虽然它们的浮动性比较低。在情况各异的国家里，债券的回报率都只及股票的1/2，银行票据的浮动率仅有证券的1/4。说到流通性，则固定收入投资是相当不错的。在战争年代，伦敦和纽约的固定资本投资市场一直保持着较高的流通性。
　　在战败国，固定收入投资却是严重亏损，虽然政府债券一般来说应该是无风险的，然而德国票据的投资人在1923年赔得血本无归，德国政府债券在第一次世界大战后，实际收益损失达92％。必须承认，战后的通货膨胀极为惨烈，在这样的环境中固定收入投资当然没有立足之地。战后，战败国处于满目疮痍、混乱不堪的局面中，无论怎样你还能卖出一点儿股票，可是却不可能卖出政府债券，更不能把银行票据兑现。不过在20世纪30年代，也曾有过那么一段时间，由于通货紧缩的原因，政府债券作为良性资产，在世界各地都大受欢迎。
　　财产保存多